氧化铝东南亚龙头南山铝业国际开启香港招股
氧化铝东南亚龙头南山铝业国际开启香港招股
南山铝业国际(Nanshan Aluminium International) 是位于廖丙群岛省民丹岛经济特区的氧化铝生产商,其子公司享受印尼园区20年所得税免税政策。市场份额稳居东南亚氧化铝行业首位,得益于印尼当地丰富的铝土矿供应、廉价的能源供应,以及员工成本优势等,南山铝业国际的单体盈利能力远高于高于同行业可比公司。
南山铝业国际的母公司是中国电解铝行业龙头之一。根据印尼政府的政策,从2023年6月开始禁止铝土矿出口,并推动在本国加工铝土矿的发展。该政策客观上催生了南山铝业国际在印尼加工的业务布局。2019年开始,南山铝业国际200万吨氧化铝项目正式开工建设,2021年5月建成投产,当年即实现2.8亿元人民币净利润。目前南山铝业国际的采购、生产、销售环节均在印尼本土、东南亚或其他国家实现,是中资背景企业在海外实现外循环完整布局的典范。
南山铝业国际已于2025年3月17日启动港股IPO簿记,现正招股中,公司发行估值区间160-190亿港元,发行比例为15%,计划募资规模为27.0-32.0亿港元。预计2025年3月25日于香港联交所主板挂牌上市。
单吨生产成本全球最低,盈利空间高,经营稳健
南山铝业国际主要面对全球市场提供优质冶金级氧化铝粉,公司目前氧化铝年产能达200万吨,随着未来三期、四期扩建项目的推进,总产能将于2026年底提升至400万吨。公司自建设以来均依靠股东自有资金,目前有息负债为零,净资产接近100亿港币。
凭借印尼得天独厚的资源优势,南山铝业国际铝土矿、煤炭、员工成本均远低于行业水平,搭配自建的160兆瓦发电厂、3.5万吨级深水码头、煤制气厂和专用水库等配套设施,公司是全球氧化铝厂商中单吨成本最低的公司,单吨氧化铝生产成本仅约1700元人民币,仅为当前中国企业平均生产成本的55%。此外,公司的子公司所在的印尼经济特区更赋予其长达20年的所得税豁免政策,为公司构筑了远超同业的成本护城河。
面对国际氧化铝价格的波动,南山铝业国际更凸显成本优势的稳健经营的优势。铝作为全球最重要的大宗商品之一,在汽车、3C产品、饮料罐、食品包装等领域均有大量的应用,因此国际需求稳步上升。作为成品铝的上游产品,国际氧化铝价格扰动因素较多,包括全球三大供给地区澳大利亚、几内亚和印度尼西亚的出口政策,开采和加工成本、远洋运费和同行业企业开工率等等。长期看,氧化铝的供应和需求将保持动态平衡。
财务表现优异
财务数据显示,在量价齐升的行业周期驱动下,公司业绩呈现爆发式增长:
营业收入、净利持续飙升:2021-2024年公司营收分别为1.7亿、4.7亿、6.8亿、10.2亿美元,年复合增长率高达80%;2021-2024年公司净利润分别为0.4亿、1.0亿、1.7亿、4.6亿美元,年复合增长率高达126%;
穿越周期的盈利韧性:2021-2024年公司毛利率分别为25.9%、24.0%、29.2%、50.6%。公司依托印尼资源禀赋构筑的「成本凹地」稳定优势,在24年氧化铝周期上升通道期间,成功将产品价格上行红利转化为自身毛利率增长超逾50%。此外,公司的盈利质量也得到了充分的逆周期验证,2023年氧化铝下行周期内,公司也展现出了独特的抗周期特质,毛利率水平依然可以保持接近30%水平,足以印证公司的成本护城河深度。
增长前景广阔
2023年,印尼为东南亚氧化铝产能最大的国家(占该地区产能的70%以上),在全球氧化铝设计产能分布中位居第五,仅次于中国、澳大利亚、巴西及印度。更重要的是,受限于中国国内氧化铝、电解铝生产的产能规模限制,东南亚的氧化铝产量增速将显著高于全球水平,从2019年的23.7亿吨增至2023年的54.8亿吨,复合年增长率达到23.3%,显著高于全球1.8%的年复合增长率,后续预计将以7.1%的速度增至2028年的85.1亿吨,氧化铝行业市场前景十分广阔。
未来,伴随公司400万吨产能全面投产,南山铝业国际的东南亚第一市场地位可以得到进一步巩固,叠加可预期的氧化铝产能翻倍的盈利贡献和广阔的市场前景需求,南山铝业国际作为优质投资标的属性将会进一步凸显。