农银汇理基金经理手记钱大千-市场会从红利板块切换吗？

今年以来，红利板块始终是市场的核心主线。截至半年末，中证红利指数呈现出与A股整体表现不同的态势，半年上涨幅度达到 7.75%，相对收益之显著令人瞩目。

实际上，红利板块的强劲走势并非始于今年。自 2021 年初茅指数泡沫破裂以来，资金的流向便发生了显著变化。估值处于低位的大盘价值红利以及小微盘板块开始得到资金青睐，A 股市场开启了长达 3 年的红利与小微盘强势行情。

今年一季度，由于杠杆资金的影响，小微盘风格遭遇流动性冲击。随着新国九条的发布以及退市新规施行，市场对于上市公司质量的要求愈发严格，小微盘的壳价值被进一步削弱。与之相对的是，红利板块个股表现出盈利稳健的特点，企业现金流十分充裕，股息率相较于固收产品具有明显优势，部分个股还存在分红比例上调的预期，吸引了机构增量资金的持续流入。

一季度期间，红利板块上演了估值修复的行情，板块呈现出普涨态势。石油石化、电力、银行、煤炭等行业均有出色表现。进入二季度，随着 A 股红利板块的估值逐步上行，市场对于业绩的确定性有了更高要求，开始从红利板块中进一步筛选出具备高盈利稳定性的个股。在这一阶段，中证红利指数有所调整，但以水电为代表的公用事业板块脱颖而出，成为一枝独秀。

红利板块今年以来所取得的超额收益非常明显，虽然目前尚未出现估值泡沫化现象，但短期内或许存在风格波动的可能。

首先，从央行近期的举措看，倘若长端利率如期上升，短期利率下降，这种情况可能对红利策略不利，反之会更有利于景气成长板块。其次，当前整个市场普遍关注近期的政策指引。

我们预计，二十届三中全会之后将会有更多积极的政策出台，以应对房地产、地方政府债务和地方中小金融机构的风险，有望提升市场的风险偏好；此外，科技领域依然是财政发力的重点方向，预计还会有一系列产业政策不断出台，为市场带来新的活力和机遇。

中长期来看，在无风险利率下行的大环境下，红利板块作为底仓配置的性价比较高。短期来看，考虑到各种政策和市场因素的影响，调整已经相对充分且业绩确定性较强的景气成长板块有望阶段性占优。