宁涌富基金：保持乐观，谨慎行事

权益：温故知新，行则将至

2023年12月上证综指下跌1.8%，深成指下跌2.1%，创业板指下跌1.6%，年底最后3个交易日由消费、新能源行业带动指数的超跌反弹持续性较差，进入2024年第一周即快速下跌，并创出新低，市场仍显疲弱。2023年A股/港股市场表现低于年初预期，1月份在疫后经济复苏强预期下，指数快速上涨，之后弱现实极大地打击了市场信心，导致市场持续下跌。7月份中央政治局会议“活跃资本市场，提振市场信心”的喊话、8月份一系列相关政策推出均未能够扭转市场颓势。全年中证800指数下跌10.4%，连续三年下跌，从最高位下跌超过37%。个股方面，虽然上涨个数较2022年有所增加，但总体仍是涨少跌多，机构赚钱效应较差。风格上，以炒主题、炒小盘、炒短线为主。基金的重仓股，受筹码结构、基金净赎回等影响，基本面与估值进入负循环，股价从2021年高点回调50%以上的公司众多，可谓非常惨烈。

2023年，宁涌富基金小满系列表现不如人意，未能保持住2022年积累的正收益，驻足反思总结，期待2024年更好地前行。

（二）警戒自夸，放弃市场预测。回顾2022年末对2023的展望：“大疫已看到结局、美国加息已是强弩之末、股票价格已更加合适，预计会逐步看到经济活动改善，反映到上市公司2023年业绩将有望重拾增长，结构性机会增多”，进入2023年，我们在市场震荡过程中也逐步把组合股指仓位加足。然而，无论宏观经济或资本市场的运行都是个系统性的复杂过程，上述过于简单的逻辑判断最后被验证是错误的。“其实明天如何，你们还不知道。你们的生命是什么呢？你们原来是一片云雾，出现少时就不见了”。我们总是自负并不自觉地对市场做出展望，但实际上，我们并没有预测市场的能力，只有上帝和骗子才具备。我们应警戒自夸，放弃市场预测，把投资建立在磐石之上——资产深度挖掘与定价、事前风险评估、事中市场感知与应变，这样才能首先控制住风险，以待长期获得较好的回报。

（一）现状：整体估值已经很便宜，但短期市场仍比较不稳定。市场加权PB/加权PE（删除金融服务）估值分位数均回到2018年底水平，接近半数以上行业估值低于历史最低10%分位数。但短期市场避险情绪较高，资金流向少部分高股息资产，整体赚钱效应较弱，原因无非是对企业长期利润成长的担忧。经济结构调整对上市公司业绩的影响是实际发生的，企业家普遍体感不好，信心较弱。我们坚信拥有庞大的市场需求、高素质的人力资本、无限渴求的奋斗意愿，中国经济结构升级成功是必然的，我们不必也无法预测准确时点，保持紧密跟踪。

（二）策略：1）不预测，感知市场，积极应对：市场赚钱效应好转前，控制权益仓位，防止尾部风险发生；2）充分发挥宁涌富基金多底层资产优势：依靠债券、可转债、衍生品等资产赚取时间价值，适度平抑权益市场波动，提升客户持有体验；3）围绕“剩者为王”与“创新驱动”两个方向做企业深度挖掘，并建立公司跟踪日志。大浪淘沙，一轮经济周期过后，能够生存下来的企业都是基本面的强者，这些资产的投资性价比正逐步显现，相信触底回归只是时间问题。创新驱动，受益于技术进步与国产化浪潮，新材料、高端制造、新终端等由创新驱动的新增长点正逐步兑现，有望成为新的投资主线。目前我们正加紧研究团队校园招聘，充实团队研究跟踪力量。总之一句话，保持乐观，谨慎行事，迎接2024年！

纯债：债券市场的整体格局未变

债券市场在12月迎来较大的上涨行情。进入8月以来，债券市场一度进入调整；但是在进入12月后，随着资金的宽松以及存款利率调整，债券收益率中枢快速下行；30年国债表现最好，单月涨幅在2.4%附近。从债券产品来看，公募基金在12月普遍涨幅在0.7%附近；受益于债券市场走牛，我们纯债产品的表现也略超预期。

当前市场的格局没有发生变化。在地产很难逆转的环境下，经济的整体弹性在变弱，这个大环境决定央行会延续宽松的货币政策；基本面和政策面已经逐步成为市场的共识，债券收益率中枢也被压到极低的水平。债券收益率整体偏低&货币政策宽松的组合，这样的环境下债券市场虽然不会系统性走熊，但也没有什么大的“油水”。

组合操作上，需要控制久期&适当调整持仓结构。偏低的利率环境没有发生改变，这决定了组合仍需要适度控制久期。在组合持仓上，我们仍会以城投为主，在区域选择上可能会继续向本轮发债下受益明显的区域调整。

高收益债：城投仍是最好的资产，其他领域需要等待机会

高收益城投仍是市场的“香饽饽”。从近期的成交数据看，主流机构加仓传统网红区域的迹象比较明显。我们在12月重点提到城投的定价逻辑在变化，传统的“网红”概念正在消失，全市场的城投定价会逐步拉平。这也是为什么我们前期储备了大量的收益率偏高的长久期城投债券。站在当前时点，我们仍认为老网红区域的城投是最好的信用资产。一方面，网红区域是这轮化债的重点收益区域，本身信用资质就有抬升；另外一方面，在资产荒情况下，机构的配置行为大概率也会发生一定调整。有收益凸点的区域会是机构下一轮重点研究的对象。

地产的机会更多来自政策的博弈。本月地产整体表现仍较为活跃，金地、普洛斯和平安不动产都出现不同程度的上涨。本月月中，一线城市再次调整房地产政策，下调二套首付比例和放松普通住宅认定标准。从微观观察看，二手成交的确有所修复，不过持续性仍需要观察。我们认为地产的行情不太可能一蹴而就，后续还会存在较多的波动性机会。后续阶段，我们会把研究的重心继续放在港资地产以及国企地产上。

可转债：北交所打新对转债影响估计还会持续一段时间

转债整体观点没有太多变化。年底整体权益类资产波动较大，有一些资金在这个时间点选择重新平衡股债持仓比例，因此反映到转债上就是整体估值波动较大。回到组合上，目前仓位在中等偏上的位置，持仓以偏债性为主，绝对价格也不高。上个月转债调整我们并没有急着加仓，也是主要考虑到潜在波动，从而选择观察。但是近期如果市场继续调整，我们可能会增加自身的可转债敞口，能承受波动的产品持仓转债平均价格也可能上移。

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